端午节前最后一个交易日，A股以绿盘报收，令不少投资者有所失望。事实上，由于近期人民币汇率波动等因素，导致A股市场一直处于加剧波动区间，今年以来的两大热点中特估与AI+，经历了多轮脉冲式的上涨。

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而最近，一些老的机构重仓板块也开始蠢蠢欲动，其中就包括老白马，如白酒、医药、家电，还有新白马，如光伏产业链与锂电产业链。热点此起彼伏，成交连续一周过万亿，市场似乎还挺热闹，但由于没有增量资金，整个市场似乎每日都在上演“冰火两重天”的情景，在这种行情下，投资者应该如何操作，又该如何把握市场机会？

当前，缺乏增量资金，无疑是市场缺乏赚钱效应的主要原因。从公募基金的情况来看，今年的赚钱效应均集中在债券固收类产品，较为宽松的流动性给债市创造了良好的机会。

据不完全统计，6月以来，已有22只债券基金宣布提前结束募集，其中有基金甚至出现“日光”的情况，新成立的债券基金规模超过470亿元，在新发基金中占比近八成，成为今年基金市场“最靓的仔”，而股票型基金以及偏股型的混合型基金，今年发行却非常惨淡。对此，国信证券山东分公司类兴亮（执业证书编号：S0980614100004）认为：“大部分人在资本市场上是没有择时能力的，决定新增资金流向的不是投资价值，而是赚钱效应，即使当前的股债收益对比，股票的性价比要更高。”

数据来源：wind

确实，若把沪深300市盈率倒数假设为股票的潜在收益率，把十年期国债收益率假设为无风险利率，那么沪深300市盈率倒数减去十年期国债收益率，就是买股票承担风险而给予的补偿。当前风险补偿值是5.79%，距离6.13%的平均机会值很近，而2022年10月底的风险溢价为6.96，远超6.13的平均机会值。

既然如此，公募基金无法带来增量资金，那产业资本是否入市了呢？答案是否定的。从相关数据来看，今年非但没有大规模的产业资本净流入资本市场，反而新发IPO大量涌入，以及定增等再融资。

当然，除了公募基金和产业资本外，北向资金也是一种较为显著的增量资金，而北向资金比较关注两点，一是人民币汇率，另一个则是市场估值。

具体来看，目前市场估值已具有吸引力，但汇率却未能表现亮眼。通过下图不难看出，这波人民币汇率的贬值与沪深300指数的下跌是高度吻合的，呈现明显的负相关关系。回顾2022年10月31日，各大指数杀跌到年内低点，当日的人民币汇率也是那波贬值的峰值，达到了7.3。

（人民币走势与沪深300指数走势呈负相关）

针对这种情况，国内以公募基金为代表的机构，展开了比较惨烈的半年度净值排名博弈。上海某私募基金管理人告诉记者：“一方面，老白马、新白马等老的机构重仓板块需要自救，而这种自救是脆弱的，一边需要阴跌减仓积蓄资金，另一边集中的买入虽然光彩夺目，但是缺乏持续性。另一方面，AI与中特估风光无限，但是也面临半年度的博弈，不少投资者在此时选择减仓，既可落袋为安，又顺便砸盘，可以把一些风格与自己相近、有竞争威胁的人踩下去。”

展望后市，类兴亮认为：“当下这种盘面的混乱或将持续到月底，这段时间适合多看少动，追高的风险比较大。”

进入下半年，市场的重心将重新回到基本面上，而市场近期最关注的基本面变化，就是政策的经济刺激计划。其中有货币政策，但是更重要的是财政政策，目前经济的“三驾马车”，出口、投资、消费从数据上看都出现了乏力的情况。就当前而言，政策有三大触发剂：一是金融、经济数据整体低于预期。二是二季度开始大兴调研，年中可能形成阶段性结论。三是地产、个别地方债务压力加大。近期决策层指出“必须采取更加有力的措施”，预示着政策窗口已经到来，但“一批政策措施”具体包括哪些，政策力度如何，还需进一步确认。

操作上，类兴亮建议，根据情况调整持仓结构，加大低估值防御板块配置比例，比如金融、基建地产、医药等板块龙头。另一方面，观察汇率走势，为后市反弹做准备，关注弹性品种，比如券商、中特估及AI+等，锂电与光伏等旧赛道估值已经比较合理，可以分批配置。

长期来看，东吴基金周健认为，国内经济增长的动力可能正在转换过程中，发展的质量和稳定性有望明显提升，这些因素也有望提高资产的长期回报。在市场调整过程中，建议投资者综合考虑风险和收益的匹配度，用长线视角寻找具备竞争格局优化和高安全边际的优质资产。

（风险提示：投资有风险，资讯仅供参考。上述所列上市公司仅陈述其与该事件相关，不作为具体推荐，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。）